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亏损扩大的爱奇艺股价为何不降反涨?
 

  摆在爱奇艺面前的,不仅仅是自己对于成本、收益的平衡,它所处的是一个持续竞争竞争激烈的在线视频行业。

  昨日,爱奇艺发布了2018年Q4及全年财报之后,盘中一度大涨23%,最终报收27.7美元,涨幅达21.70%,引领中概股,创下了其上市以来最大单日涨幅,今年累计涨幅87.28%。目前爱奇艺市值突破了200亿美元。

  在这爱奇艺上市后首份年报中,收入高速增长,亏损也在加速扩大,如此割裂却让爱奇艺股价大涨,这背后究竟意味着什么?

  财报显示,2018年第四季度爱奇艺营收为70亿元人民币(约合10亿美元),同比增长55%;全年总营收达到250亿元人民币(约合36亿美元),同比增长52%。

  2018年,爱奇艺订阅会员数量持续增长。截至2018年12月31日,爱奇艺订阅会员规模达8740万,会员服务收入为32亿元人民币(约合4.656亿美元),同比增长76%;全年净增订阅会员3660万,订阅会员规模同比增长72%。这是全球流媒体行业最大涨幅纪录。

  反应在收入上,2018年第四季度,会员服务收入为32亿元人民币(约合4.656亿美元),同比增长76%。全年会员服务营收为106亿元人民币(约合15亿美元),较2017年增长72%。

  龚宇认为,这主要得益于两个驱动,第一是爱奇艺的原创内容数量越来越多,质量越来越好,这是拉动新增付费用户数量的最主要原因;第二是中国互联网用户对付费的认可程度越来越高,习惯也越来越好,这是市场的驱动因素。

  2018年,对爱奇艺是具有里程碑意义的一年。公司成功实现首次公开募股,订阅会员规模创下历史新高。在业务上,相对于同行,爱奇艺也交出了一份满意的成绩单,无论是剧集还是综艺,都有拿得出手的现象级作品,其中以《延禧攻略》和《偶像练习生》为代表。

  虽然主营业务表现亮眼,但是居高不下的内容成本和运营亏损,也已经令爱奇艺倍感压力。

  财报显示,归属于爱奇艺的净亏损为35亿元(约合5.057亿美元),上年同期净亏损为6.124亿元,同比扩大472%;2018年,归属于爱奇艺的净亏损为91亿元(约合13亿美元),2017年净亏损为37亿元。

  其中,第四季运营亏损为33亿元(约合4.835亿美元),运营亏损率为47%,上年同期分别为8.561亿元和19%;全年运营亏损为83亿元(约合12亿美元),运营亏损率为33%,去年同期分别为40亿元和24%。

  2018年,各大视频网站都在独播剧的争夺上十分热烈,它们都意图拿出了独播项目来吸引付费用户。爱奇艺拿出了《芸汐传》《延禧攻略》《天盛长歌》,优酷有《镇魂》《天坑鹰猎》,腾讯则是《如懿传》《扶摇》。

  王晓东认为,2018年是爱奇艺的过渡年,投入了更多资源用于制作优质原创内容,这对利润率造成短期压力。

  不过,在财报发布之后电话会议上,龚宇透露出一个重要的信息是,2018年8月以后,内容制作和采购成本都在明显下降。采购的版权成本目前已经从最高超过1500万/集,回落到了800万以下,顶级的演员最高的限价是一部剧5000万人民币。而以前,他们曾经超过1.5亿人民币。

  2018年8月,爱奇艺、优酷、腾讯视频联合多家影视制作公司发布了《关于抑制不合理片酬,抵制行业不正之风的联合声明》提出,单个演员的单集片酬(含税)不得超过100万元人民币,其总片酬(含税)最高不得超过5000万元人民币,同时演员、嘉宾的总片酬不得超过制作总成本的40%,主要演员片酬不得超过总片酬的70%。

  11月,国家广播电视总局也发文,要求进一步加强广播电视文艺节目的通知,要求影视明星参与节目的片酬要控制合理额度,坚决纠正高价邀请明星,竞逐明星的不良现象。

  在多方的调控下,不合理片酬的趋势得到了抑制。去年11月底,龚宇接受钛媒体采访时就表示,“只要是新开的戏,没有公开违反这项规定。行业的大方向一旦得到控制,即便有违规的个例,也成不了气候。”

  而在这一次龚宇说,“原来片酬超过5000万的演员,小部分已经接受了降价到5000万,更多的还在观望期之中。”当然,对此,对此他持非常保持乐观态度,因为这背后更重要的是,目前一大批新的演员,知名度大涨,商业价值明显增加。

  目前,爱奇艺的成本支出最大的板块来自于内容成本。内容成本的上升主要由于第四季度的拖累。该季度内,收入增长55%,与全年增速维持在同一水平,但内容成本为65亿元,较2017年同期增长97%。正是由于该成本的上升,季度经营亏损率从2017年同期的19%大幅扩大至47%,严重拉低了全年的盈利能力。

  而综艺和剧集的成本在演员的片酬。龚宇认为,现在无论是外购剧,还是自制剧的成本都在明显下降,但因为采购电视剧的播出通常要延迟6-12个月,自制内容时间更长,通常要12-18个月才可以播出,所以对财报的影响是滞后的。

  爱奇艺也正在削减内容成本的预算。龚宇透露,2018年采购的主要内容已经达到饱和,换句线年内容的数量会下降。王晓东预计,内容成本预算占比会比去年下半年要低。

  “现在库存的剧里面有明星的还挺多的,所以至少今年加明年上半年足够我们用的了,这是前几年行业过度投资导致的。另外,5000万以下的这些年轻的演员们在一年以后可以成为整个市场的明星,所以在这个方面,我们非常乐观。”龚宇说。

  假如内容成本大幅下降,对于爱奇艺实现盈利,无疑是一大利好。外购内容数量的下降,内容成本的降低,对公司现金流的改善有积极作用。

  但值得注意的是,王晓东表示,这并不意味着公司整体的内容成本会有大幅下降。2019年采购2020年内容的数量会下降,价格也会下降,所以相应的现金支出也会下降,但由于因为所有的自制内容都是预付费用,因此,整体而言会有小幅改善,但是实质的变化不大。

  不过,市场上也有分析认为,从全行业看视频网站的成本短期内不会下降。据西部证券研究发展中心预测,考虑到2018年的版权大剧独播之战,以及自制剧升级来看,未来三年内全行业的内容成本、营收规模比例仍将维持在高位、短期内不会出现明显下滑。

  尽管爱奇艺强调会员收入对于收入增长的裨益,但是不可否认的是,广告依旧是占据重要的位置。龚宇对于2019年广告收入的预期保持“谨慎的乐观”,这意味着在2019年广告收入不会出现大幅增长的可能。

  爱奇艺的广告收入组成由两大部分:品牌广告和效果类信息流广告,其中前者占据多数。第四季度,爱奇艺广告营收为22亿元人民币(约合3.205亿美元)。虽说同比增长了9%,但爱奇艺在2018年连续两个季度广告收入下滑。据财报,爱奇艺在线亿元。

  不可否认的是,爱奇艺广告收入下滑是受到整体宏观经济形势的影响,但与此同时,还有两个不利因素影响爱奇艺广告收入的增加。

  其一是,整个市场的广告库存供应量在增加,但竞价的需求并没有明显地增长,导致广告的平均价格在降低。其二是,对于爱奇艺而言,会继续约束不健康的信息流广告,这在某种程度上也会影响到收入的增长。

  爱奇艺CFO王晓东认为,第四季广告营收的环比下降不只是因为宏观经济环境的影响,实际上主要的原因是季节因素,一季度对于服务业而言不是旺季。未来公司也会扩展招商加盟业务。“预计广告营收恢复增长还需要一段时间,可能会在今年下半年出现增长。”

  龚宇认为,在视频网站中,目前流量最大,收入最高的两项内容一是剧集,二是综艺节目。综艺节目的商业模式比较单一,依靠广告收入占主导。“所以,爱奇艺一直是按广告收入最大化的方向去策划、制作和宣传综艺节目。”

  自制综艺是为了广告收入,但是,自制剧过去一段时间,更多的是为了增加会员收入。龚宇计划让自制剧承载更多的广告营收的压力。未来,爱奇艺会在自制剧方面平衡好会员收入和广告收入。

  长期依靠爆款剧集和综艺出售流量和广告,爱奇艺面临潜在的危机是,使得爱奇艺影视行业的圈产业链上,尤其是内容上游端,发力相对不足。

  比如说,爱奇艺在电影行业的布局稍显不足。一个很明显的案例是,今年春节档,由阿里影业联合出品、淘票票联合发行《流浪地球》独家网络版权被优酷拿下。春节期间,近40万优酷用户预约观看《流浪地球》。截至发稿,流浪地球票房已近42亿元,不仅是国内春节档票房冠军,同时在北美上映首周便成为北美华语电影的票房冠军。

  腾讯视频拥有阅文集团和腾讯游戏等资源,优酷则依靠阿里巴巴大文娱集团,能够获得阿里影业和淘票票等支持。摆在爱奇艺面前的,不仅仅是自己对于成本、收益的平衡,它所处的是一个持续竞争激烈的在线视频行业。

  虽说两年前已经成立了爱奇艺文学,在去年7月收购了天象互娱,8月与新英体育共同成立了合资公司,但要在短时期内形成比肩竞品的联动效应,还缺乏一定的积累,为时尚早。

  为了弥补生态上的短板,爱奇艺早些年提出了“苹果树”的概念:大苹果树模式中,树干是IT技术平台支撑,上面有很多苹果,每个苹果代表一种业务类型,如电影、综艺、动漫、小说、漫画等。

  在去年的爱奇艺世界大会上,龚宇把“苹果树”升级“苹果园”。作为IP源头的小说、漫画、轻小说等上游业务不断孵化出丰富的视频内容,通过产业下游的游戏、商品、服务等授权业态最大化实现IP的商业价值,娱乐产业链条中的每个环节被紧密连接。

  爱奇艺在2019年还会不断扩张泛娱乐产业上的版图。龚宇也表示,展望新的一年,期待通过进一步提升平台能力,“使爱奇艺成为一家科技驱动的伟大娱乐公司 ”。(本文首发钛媒体,作者/李程程)

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